Чувствительность инвестиций фирмы к доступности внутренних средств финансирования

Чувствительность инвестиций фирмы к доступности внутренних средств финансирования может осуществляться с помощью подхода, учитывающего иерархию финансов, который предполагает, что внутреннее финансирование доступно фирме по цене меньшей, чем внешнее. Разница в стоимости внутренних и внешних источников связана с особенностями налоговой системы и величиной трансакционных издержек. В отличие от неоклассического подхода, согласно которому фирме доступен неограниченный объем средств для финансирования инвестиций по заданной цене, в подходе, учитывающем иерархию финансов, инвестиционные и финансовые решения уже не являются независимыми. В любой момент времени некоторые фирмы могут находиться в режиме, в котором их инвестиционные расходы ограничены доступностью внутренних источников финансирования. Фирма при такой постановке задачи безразлична к выбору между финансированием инвестиций за счет нераспределенной прибыли или за счет выпуска новых акций. Для того чтобы появилось различие между стоимостью финансирования из двух этих источников, в модель вводятся два новых фактора: различное налогообложение прироста капитальной стоимости и дивидендов и трансакционные издержки, связанные с выпуском новых акций.

В такой модели возникают три возможных финансовых режима. Первый связан с тем, что чистая прибыль фирмы достаточна, чтобы профинансировать инвестиции за счет нераспределенной прибыли. Второй режим предполагает, что чистая прибыль фирмы недостаточна для финансирования всех инвестиций, которые фирма хотела бы осуществить по стоимости внутренних средств, но выпуск акций не является оптимальным решением, так как сопряжен со слишком высокими издержками. В соответствии с третьим режимом фирма исчерпала внутренние источники финансирования, но теперь ее инвестиционные программы достаточно привлекательны для того, чтобы профинансировать их за счет эмиссии акций в необходимом объеме.